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供需两旺 铝玉门震荡格局难以突破

铝较终难以突破自去年11月以来形成的震荡区间。2007年上半年伦铝始终维持在美元的区间难以突破，而沪铝维持在元的区间内波动。虽然进入第二季度后，基本金属普遍进入消费旺季，铜、锌等金属价格在旺盛的需求带动下明显回升。但铝价的表现始终不尽如人意，这与其自身的基本面并不理想是息息相关的。中国经济保持快速增长以及强劲的铝制品出口拉动的需求、国内产量的大幅增长以及对铝产业上下游的出口调控、国外库存大幅增加而国内库存相对偏低等因素共同作用到铝的价格之上。

产量大幅增长，但仅限中国

中国原铝产量持续快速增长。从国家统计局已公布的产量数据看，5月中国生产原铝95.54万吨，同比增长28.6%，日生产速度近3.1万吨/天，月的总产量达到468.32万吨。如果继续以这样的速度生产，那今年的年产量将突破1000万吨大关。中国的冶炼商有充足的动力提升产量——铝价保持高位、氧化铝价格较去年同期下跌 40%、原材料的供应大大改善、电力的限制减弱以及国内需求显著增长。根据国际铝业协会（IAI）公布的数据，5月全球铝产量同比增长11.6%，但不包括中国在内的全球产量增长要缓慢得多——5月同比增长3.3%，今年前五个月同比增长2.7%，可以看出中国的产量增长仍是全球产量增长的主要拉动力量。

以目前的铝价计算，电解铝生产的利润依然较为稳定。考虑到电解铝的投产周期一般在个月，如果以去年12月开始产能投产的速度计算，按照个月的出产期，那今年月间将有大量的电解铝小型拖拉机产能出产。因此从 5 月开始是新项目出产的高峰期（据不完全统计，包括南山铝业等在内的8家铝厂，在5－6月出产的项目年产量超过50万吨），预计日生产速度将出现增速加快的现象，因此国内供应将维持稳定增长，涌现的现货供应可能对价格构成考验，期货市场也可能出现大量的套保抛盘压力。

不过需要指出的一点是，这些增加的产量中有多少将流入国国家自然科学基金委资助了大量有关石墨烯的基础研究项目际市场仍然需要观察。如果中国的铝表观消费继续以 月的速度增长，那增加的产量中大部分可能在国内消化——尤其是如果 LME 价格不能吸引中国并设有加油和放油口出口。由于中国内部消化了产量增长的大部分，因此除中国以外的全球产量增长基本与需求一致。整体而言，铝市场处于供需两旺的格局，全球市场供需基本平衡。因此铝价很难摆脱近半年来区间震荡压力。

消费同样强劲

与供应相比，需求的增长同样强劲，尤其是在中国。国内市场的消费情况一直较为乐观。一方面，这是我国经济保持快速增长所致。今年5月我国工业生产同比增长18.1%，为去年7月以来的较快增速。同时今年月城镇固定资产投资同比增长保持在25.5%的高位。国家信息中心发布的报告预计第二季度我国GDP增长将达到10.8%，上半年为11%。另外，原铝消费的两个主要行业房地产和交通运输业的快速发展也带动了铝的需求。另一方面，由其电压波动较大于与原铝出口征收15%的关税相比铝材存在较高的出口退税，大量的电解铝转化成铝材出口，从而拉动了国内铝市场的需求。在铝制品生产强劲的带动下国内原铝消费显著增长，据估算有20%的铝制品被用于出口。海关公布的数据显示，今年5月我国铝制品出口195840吨，仅比4月创下的历史高点196710吨少870吨。今年前5个月的铝制品出口总计为801365吨，同比增长96.3%。以铝材形式存在的铝需求在进一步扩张。如前所述，今年上半年我国原铝产量快速增长，但其中大部分是在国内市场消化，这也从一个侧面体现出国内需求的强劲。今年5月我们原铝出口仅1.4万吨，同比下降77.6%，月的出口为8电机冲片.8万吨，同比下降74.3。基于产量和进出口数据的相关计算显示，今年5月中国的原铝表观消费达到95万吨，同比增长34.6%。

在中国以外的其他地区，情况就没有那么乐观了。由于美国房屋市场的持续低迷，相应的铝的需求受到影响。今年 4 月北美铝加工材（不包括罐料）订单环比下降4.8%，同比下降幅度达到19.2%，是继3月份同比下降19.7%之后又一个出现同比下降的月份。2007年前4个月的平均订单指数为109.4，是2003年以来同期的较低水平。5月美国中西部P1020的升水从上个月的3..25美分/磅降至.5美分/磅。不过在欧洲，经济保持强劲增长的势头，金属的需求依然坚挺，从而弥补了美国市场的需求疲软。另外，中国出口的下降继续支撑欧洲市场的紧张状况，欧洲的升水显示需求强劲。

国内外库存趋势分化

今年上半年LME铝库存从70万吨逐步走高至83万吨附近，并且近两个多月来一直维持在83万吨左右的高位，这也是2004年8月以来的较高位。LME库存的高企导致现货升水承压，LME现货/3个月价差在上半年的升水格局转为贴水，并且不断扩大，目前维持在50美元/吨附近。显然，供应紧张的局面缓解导致铝现货或库存被控制的局面难以为继，多头在上半年发起的几次逼仓也就只能无功而返了。

但不同的是，国内库存维持低位。上海期货交易所的铝库存自3月以来持续下降，目前已经降至2.3万吨，较去年同期下降近80%。这也是造成外盘贴水而内盘升水局面的主要原因，并成为支撑铝价的主要利好。较为旺盛的下游消费及到货量的减少直接导致沪粤两地的库存均降至今年以来的低位，6月上旬上海库存量不足2万吨，而广东库存降至1.3万吨。

作为反映消费情况的一个相关指标，上海期货交易所的库存，加上中国的原铝进出口及宏观经济数据显示今年中国的原铝消费可能大大超过行业预期。

宏观调控再度出击

今年上半年国家以“节能减排”为重点的宏观调控措施接踵而至。作为“节能”的整治重点，铝行业受到的调控力度不断加强。先是发改委紧急通知叫停铝冶炼盲目扩张，然后清理在建拟建项目，加大铝行业准入管理的力度，公布符合准入条件的企业名单，并建立落后产能退出机制。今年6月，财政部、国家税务总局更是发出通知，自2007年7月1日起取消或调低近 3000 种出口商品的出口退税。与历次调整相比,此次出口退税政策调整的力度和范围都是空前的,被列入调整“大名单”的商品约占海关税总则中全部商品总数的 37%。就铝行业而言，铝条、铝杆、型材、铝丝等简单加工产品的出口退税被完全取消（之前为11%或8%），而厚度在2mm以下的铝箔的出口退税保持不变。

此次调整出口退税一方面是出于我国当前经济运行中存在的贸易顺差过大、流动性过剩、人民币升值压力等宏观背景。另一方面也是为了进一步控制高能耗、高污染和资源性产品的出口。今年5月我国铝制品出口保持在非常高的水平，并且是历史第二高位。月的铝制品出口80.14万吨，同比增长96.3%，铝制品的净出口达到52万吨，几乎是去年同期的3倍。不过新退税政策的出台对铝价的影响非常有限。

市场反应平淡的原因主要是此次出口退税的调整力度小于铝加工行业的预期，另一方面是在新规出台之前，市场已经进行了一定程度的消化。由于铝材的原料——原铝的现货供应大幅增加，导致国内铝价下跌，并且低于国际市场的价格。因此即使出口退税完全取消，鉴于成本降低，下游加工企业的出口利润仍然较高，政策风险的承受能力较强。不过考虑到7月起便进入金属卡簧传统的消费淡季，从近期市场情况看，6月中旬开始消费有所下滑，因此铝制品出口退税调整之后，下游加工企业像去年一样在淡季维持高开工率的状况可能难以再现，出口增长的幅度可能有所减缓，进而将影响期铝及现货市场的表现，铝价高位上涨面临的压力可能更为明显。

综述：与其他市场不同，铝市场是一个供应饱和，而随时可能出现短期过剩的一个市场。虽然有现货的强劲支撑，但铝受到其他金属的影响过大，在失去其他金属的带动下突破动力减弱。技术上而言，LME3个月期铝区间运行趋势不变，但总体交易重心小幅下移，沪铝收低于20日均线之后技术走势疲弱，但预计现货方面的支撑短期仍然能够使其围绕20日均线争夺。但很明显，铝市场再次大涨的可能性已经越来越小了。纵观铝市，在中长期供应压力的预期下，随着第二季度消费旺季的结束，铝价暂时难以打破近一年的宽幅震荡行情，维持在 美元区间内震荡的格局一时不会改变。

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